股票市场正反馈交易的空间溢出效应

doi:10.12068/j.issn.1005-3026.2024.03.018

摘要/Abstract

摘要：

利用空间自相关正反馈交易模型，对新冠疫情爆发前后国际股票市场的正反馈交易进行了检验.结果表明，新冠疫情爆发后国际股票市场正反馈交易显著增强并呈现空间相关特征.相关国家反危机的调控措施，虽然一度抑制了股票市场下行，但同时强化了投资者非理性的外推性预期，加剧了股票市场正反馈交易的空间溢出效应.因此，在新冠疫情不断持续的情况下，监管当局应充分考虑反危机调控措施对投资者心理账户和市场预期的影响，防范疫情冲击下股票市场正反馈交易空间溢出的风险联动效应.

关键词: 股票市场, 外推性预期, 正反馈交易, 新冠疫情, 空间溢出效应

Abstract:

Based on the spatial autocorrelation positive feedback trading model， the positive feedback trading was tested in the international stock markets around the outbreak of COVID?19 pandemic. The results showed that the positive feedback trading in the international stock markets enhanced significantly with spatial correlation after the outbreak of COVID?19 pandemic. Although the anti‐crisis regulatory measures once reversed the decline of stock markets， they also strengthened the irrational extrapolation expectations of investors and aggravated the space spillover effect of positive feedback trading in the stock markets. Therefore， facing the persistence of COVID?19 pandemic， the regulatory authorities should take better account of anti?crisis regulatory measures， which may affect investors’ psychological accounts and extrapolative expectations. Moreover， under the shock of COVID?19 pandemic， effective measures should be implemented to prevent the risk linkage due to the spatial spillover of positive feedback trading in the stock markets.

Key words: stock market, extrapolative expectation, positive feedback trading, COVID?19 pandemic, spatial spillover effect

中图分类号:

F 830.91

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图/表 6

图1 相关国家代表性股票指数的走势（a）—中国（CSI300）；（b）—日本（Nikkei225）；（c）—韩国（KOSPI200）；（d）—印度（Sensex30）；（e）—俄罗斯（RTS50）；（f）—土耳其（ISE100）；（g）—美国（SP500）；（h）—加拿大（SPTSX60）；（i）—墨西哥（IPC34）；（j）—巴西（Bovespa74）；（k）—法国（CAC40）；（l）—德国（DAX30）；（m）—英国（FTSE100）；（n）—西班牙（IBEX35）；（o）—南非（TOP40）；（p）—澳大利亚（ASX20）.

Fig.1 Trend of representative stock indices in relevant countries

表1 相关国家代表性股票指数的标准差

Table 1 Standard deviation of representative stock indices in relevant countries

股票指数	CSI300	Nikkei225	KOSPI200	Sensex30	RTS50	ISE100	SP500	SPTSX60
疫情前	306.4	1129.03	191.1	123.11	38.7	2035.65	2730.86	84.14
疫情期	492.81	3116.97	606.65	241.52	114.46	7862.71	9932.62	451.42
股票指数	IPC34	Bovespa74	CAC40	DAX30	FTSE100	IBEX35	TOP40	ASX20
疫情前	13029	678.99	238.89	179.46	545.93	268.53	3289.87	367.63
疫情期	12858.23	1632.71	627.04	446.83	846.18	848.58	6615.76	678.45

表2 相关国家代表性股票指数的偏度

Table 2 Skewness of representative stock indices in relevant countries

股票指数	CSI300	Nikkei225	KOSPI200	Sensex30	RTS50	ISE100	SP500	SPTSX60
疫情前	-0.7431	-0.1977	0.3218	0.7642	0.3188	-0.7128	0.0073	0.4178
疫情期	-0.3262	-0.7278	-0.3347	0.1374	-0.2086	-0.2871	-0.4012	-0.3433
股票指数	IPC34	Bovespa74	CAC40	DAX30	FTSE100	IBEX35	TOP40	ASX20
疫情前	0.2154	-0.5535	-0.5655	0.0437	0.3216	0.0232	0.2423	0.3529
疫情期	-0.7497	-0.5139	-0.3337	-0.3294	-0.6467	-0.2980	-0.2662	-0.6581

表3 基于空间地理相关的正反馈交易计量检验

Table 3 Econometric test of positive feedback trading according to spatial geographical correlation

时间	$ρ$	$E p d, (σ i, t 2 R i, t - 1)$	$E p i, (σ i, t 2 R i, t - 1)$
疫情前	0.067 1（0.238 9）	-0.128 9（0.056 6^***）	-0.082 3（0.164 2）
疫情后	0.217 6（0.033 5^***）	-0.293 5（0.074 1^***）	-0.179 6（0.075 8^**）

表3 基于空间地理相关的正反馈交易计量检验

Table 3 Econometric test of positive feedback trading according to spatial geographical correlation

时间	$ρ$	$E p d, (σ i, t 2 R i, t - 1)$	$E p i, (σ i, t 2 R i, t - 1)$
疫情前	0.067 1（0.238 9）	-0.128 9（0.056 6^***）	-0.082 3（0.164 2）
疫情后	0.217 6（0.033 5^***）	-0.293 5（0.074 1^***）	-0.179 6（0.075 8^**）

表4 基于空间经济相关的正反馈交易计量检验

Table 4 Econometric test of positive feedback trading according to spatial economic correlation

时间

E p d, (σ i, t 2 R i, t - 1) 1 / d i j G D P

E p i, (σ i, t 2 R i, t - 1) 1 / d i j G D P

E p d, (σ i, t 2 R i, t - 1) 1 / d i j I R

E p i, (σ i, t 2 R i, t - 1) 1 / d i j I R

E p d, (σ i, t 2 R i, t - 1) 1 / d i j C P I

E p i, (σ i, t 2 R i, t - 1) 1 / d i j C P I

疫情前

0.009 1

（0.284 3）

0.005 2

（0.448 8）

-0.100 9

（0.028 7^***）

-0.073 3

（0.022 4^***）

-0.131 6

（0.037 7^***）

-0.051 2

（0.023 2^**）

疫情后

-0.112 7

（0.053 0^*）

-0.083 5

（0.134 9）

-0.184 5

（0.075 0^**）

-0.323 1

（0.009 8^***）

-0.250 8

（0.004 5^***）

-0.130 5

（0.003 6^***）

表4 基于空间经济相关的正反馈交易计量检验

Table 4 Econometric test of positive feedback trading according to spatial economic correlation

时间

E p d, (σ i, t 2 R i, t - 1) 1 / d i j G D P

E p i, (σ i, t 2 R i, t - 1) 1 / d i j G D P

E p d, (σ i, t 2 R i, t - 1) 1 / d i j I R

E p i, (σ i, t 2 R i, t - 1) 1 / d i j I R

E p d, (σ i, t 2 R i, t - 1) 1 / d i j C P I

E p i, (σ i, t 2 R i, t - 1) 1 / d i j C P I

疫情前

0.009 1

（0.284 3）

0.005 2

（0.448 8）

-0.100 9

（0.028 7^***）

-0.073 3

（0.022 4^***）

-0.131 6

（0.037 7^***）

-0.051 2

（0.023 2^**）

疫情后

-0.112 7

（0.053 0^*）

-0.083 5

（0.134 9）

-0.184 5

（0.075 0^**）

-0.323 1

（0.009 8^***）

-0.250 8

（0.004 5^***）

-0.130 5

（0.003 6^***）

表5 正反馈交易空间溢出效应的稳健性检验

Table 5 Robust test of spatial spillover effect of positive feedback trading

时期

E p d, (σ i, t 2 R i, t - 1) 1 d i j × d i j G D P

E p i, (σ i, t 2 R i, t - 1) 1 d i j × d i j G D P

E p d, (σ i, t 2 R i, t - 1) 1 d i j × d i j I R

E p i, (σ i, t 2 R i, t - 1) 1 d i j × d i j I R

E p d, (σ i, t 2 R i, t - 1) 1 d i j × d i j C P I

E p i, (σ i, t 2 R i, t - 1) 1 d i j × d i j C P I

“量化宽松”时期

0.032 2

（0.192 5）

0.007 4

（0.120 3）

-0.150 8

（0.042 5^***）

-0.126 8

（0.031 2^***）

-0.154 1

（0.067 8^**）

-0.271 6

（0.033 2^***）

“加息缩表”时期

-0.026 3

（0.098 6）

0.030 9

（0.057 3）

-0.260 3

（0.036 9^***）

-0.244 9

（0.007 7^***）

-0.102 3

（0.003 6^***）

-0.096 4

（0.040 1^**）

表5 正反馈交易空间溢出效应的稳健性检验

Table 5 Robust test of spatial spillover effect of positive feedback trading

时期

E p d, (σ i, t 2 R i, t - 1) 1 d i j × d i j G D P

E p i, (σ i, t 2 R i, t - 1) 1 d i j × d i j G D P

E p d, (σ i, t 2 R i, t - 1) 1 d i j × d i j I R

E p i, (σ i, t 2 R i, t - 1) 1 d i j × d i j I R

E p d, (σ i, t 2 R i, t - 1) 1 d i j × d i j C P I

E p i, (σ i, t 2 R i, t - 1) 1 d i j × d i j C P I

“量化宽松”时期

0.032 2

（0.192 5）

0.007 4

（0.120 3）

-0.150 8

（0.042 5^***）

-0.126 8

（0.031 2^***）

-0.154 1

（0.067 8^**）

-0.271 6

（0.033 2^***）

“加息缩表”时期

-0.026 3

（0.098 6）

0.030 9

（0.057 3）

-0.260 3

（0.036 9^***）

-0.244 9

（0.007 7^***）

-0.102 3

（0.003 6^***）

-0.096 4

（0.040 1^**）

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